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家电行业2023年投资策略地产反转+消费复苏+新能源转型

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家电行业2023年投资策略地产反转+消费复苏+新能源转型

  今年以来,截至2022/11/10,CS家电累计下跌25.5%,同期沪深300指数累计下跌 25.4%,分板块来看,照明电工>

  今年以来,截至2022/11/10,CS家电累计下跌25.5%,同期沪深300指数累计下跌 25.4%,分板块来看,照明电工厨房电器,但未有 板块取得正收益;照明电工、黑色家电和小家电跑赢沪深300指数。

  年初-3月下旬:1宏观经济、地产等数据持续走弱,叠加深圳地区反复, 市场对行业需求担忧,2俄乌冲突等地缘政治进一步加剧市场对海外需求及 原材料成本的担忧;家电版块出现较明显调整; 4月底-7月上旬,年报及一季报陆续出炉,行业Q1同比增速环资阳养生会所 前期业绩不及预期风险排除,叠加对Q2盈利能力改善的预期;5月地产数据边际 改善,6月上海缓丰胸养生8情况较好,家电有力反弹; 7月上旬至今,内销居民消费需求疲软、局部地区反复、地产数据转弱,外 销主要市场经济不振、零售商库存升至高位,叠加三季报行业整体承压,家电板 块明显调整。

  三季度以来钢/铜/铝/塑料价格同比跌幅扩大至22%/10%/16%/18%,家电原材料成 本占比通常在%以上,原材料价养生培训内容22H2-23年利润修复打下基础; 我们回溯分析美的集团毛利率变动与家电成本指数变动趋势,2015-2016H1 成本 指数跌幅 5%-15%,对应美的净利率改善幅度在 2pcts 左右,2018H2-2019 成本 指数跌幅 5%-10%,对应美的净利率改善幅度在 1pcts 左右,此次大宗原材料价 格历史性回落,带动成本指数跌幅超过 10%,我们预计22H2-23 八珍养生酒 净利率改善幅度在1-2pcts。

  历史比较:家电回到历史估值中枢以下。2011年以来家电(伊朗藏红花养生)指数PE(润和养生) 均值为19.2,当前为14.2,为历史估值13.0%百养生堂非典估值较低。美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、苏泊尔、九阳 股份、新宝股份当前PE-TTM估值分别为10.2、14.3、6.6、17.4、17.1、20.4、 13.2X,美的、格力、苏泊尔、新宝目前估值水平均在2017年以来估值分位值1% 以内。

  地产竣工改善:14年后地产竣工周期延长至3年,19-22年竣工大周期先后受、 资金链压力影响导致部分竣工延后,招商地产组预计23年竣工面积同比增长15%。

  精准防控:减少经济负面影响,呵护线年深圳、上海、北京、成都、重庆、广州等全国多地持续反复,对 家电行业销售造成不利影响:1造成居民消费意愿下滑,导致需求端景气 度下行,10月家电社零同比-14%,双十一全国快递包裹处理量同比下降了10.6%; 2防控“层层加码”,对家电生产、销售、配送以及安装服务带来冲击。

  2022年7-8月份,华东、华北以及华中和西南地区均普遍出现极端高温天气,特 别是上海、南京、杭州、武汉和成都等地平均气温均远高于往年。极端高温天气 有力地驱动空调终端动销,据奥维数据,7-8月空调线%,线%,终端零售高景气度也带动了渠道 库存的快速去化,并进而传导至出货端。

  随着下半年逐步受控,叠加高温天气、电商平台大促与各地消费刺激政策, 空调终端库存持续去化,新冷年开盘也比较亮眼,根据渠道调研,上海某品牌经 销商新冷年开盘任务完成度高达1%。从产业在线月空调库存量 分别同比-5.0%/-6.6%/-6.5%,拉动8-9月出货端分别同比+20.0%/+4.5%。

  中央空调凭借其高舒适度、空间节约、低使用成本和长寿命等优势,近年来逐渐 成为一二线年下半年以来,随着装修市场复苏,中央 空调销售额增速从上半年的低迷中快速转正 , 7-9 月 份 分 别 同 比 +3.1%/+7.8%/+16.0%,其中多联机分别同比+1.5%/+9.9%/+10.6%。三季度中央空 调出口大幅增长%,欧洲能源危机、地缘冲突造成海外供应链严重受阻,国内 出口景气处于高位。

  烟机:根据产业在线月烟机行业内销出货量同比下滑14.5%,其中单 Q3同比下滑11.0%,出货端在“保交楼”政策落地下环比有所恢复,但局部地区疫 情反复仍对终端景气造成一定扰动。

  集成灶:2022年Q3行业出货量同比下滑3.1%,我们认为主要原因是集成灶目前更 新需求占比低,相较传统厨电而言受新房竣工及二手房交易影响更大,叠加局部地 区反复造成终端需求不振家电行业2023年投资策略:地产反转+消费复苏+新能源转型统计9月集成灶全渠道销量同比下降1.3%; Q3火星人、美大、亿田、帅丰的内销出货量份额同比变化分别为+0.4pct、-0.9pct、 +0.6pct、+0.4pct,火星人和亿田在线上渠道延续强势地位,此外老板主品牌集 成灶快速上量,9月线%,线下KA零售额份额位居第三。

  行业整体承压,红利品类表现亮眼。怡说养生全渠道推总数据,1-9月小厨电14大品 类包括电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎 烤机、养生壶、电蒸锅、电炖锅、空气炸锅、台式烤箱全渠道零售额同比增长5.7%, 但剔除空气炸锅后同比小幅下滑4.2%。同时,空气炸锅、咖啡机等红利品类值得: 空气炸锅:据奥维统计,1-9月空气炸锅全渠道零售额.5亿元,同比增长1%, 空气炸锅凭借健康、便捷、多功能、易清洁、无需预热等特性快速对烤箱及微波 炉形成替代,2022年空气炸锅的国内市场规模有望突破100亿元。

  个护市场2022年整体表现平稳,家电行业2023年投资策略:地产反转+消费复苏+新能源转型线月电吹风、电动牙 刷、电动剃须刀合计零售额同比增长2.2%,但品类间表现有所分化:

  奥维统计,1-9月国内扫地机器人零售额规模仍有所增长,同比+2.4%,但均价成为 主要的驱动力,1-9月线%,对比之下销量则出现下 滑,同比-28.4%,较高的价格叠加相对低迷的可选消费环境,是导致扫地机器人在 目前渗透率仍处于低位的情况下出现销量下滑的主要原因。

  下半年以来,科沃斯针对T10 ONMI率先 降价0元左右,该机型市占率中枢从 不足2%快速拉升至10%以上;之后,石 头针对G10S系列、追觅针对S10系列均 进行了不同程度的调价,市占率同样取 得一定提升。我们认为,降价能够正向 拉动扫地机器人需求,但同时应当 价格下调之后厂商在核心零部件的降本 空间与节奏,以及后续的利润率变化。

  行业保持高增长。据洛图科技,1-9月行业销量为9万台,同比增长%,行业销售额 为亿元,同比增长15%,行业维持高景气。洛图科技预计2022年中国投影市场销量将 达到4万台,同比增长28%。

  DLP占比降至历史低点。三季度DLP占比降至%,同比下降23pct达历史低点。我们认为 DLP占比持续下降原因为:1DMD芯片供应紧张;2入门级消费者增加,DLP主销价格 带为20-元,入门级消费者更偏向主销价格带为2000元以下的LCD产品。DLP产品 较LCD具有亮度高、色彩好、体积小优势,随DMD芯片供应压力缓解,DLP占比有望回升。

  行业需求承压。每天聊养生渠道监测数据,1-9月激光电视行业线上/线下KA渠道零 售额分别同比下滑29%及12%,我们认为行业下滑主要原因为: 线下渠道受阻。激光电视行业尚处市场教育阶段,消费者需要线年 初以来局部地区反复,叠加家电KA门店关店潮影响,对市场教育产生影响。 宏观消费景气不振。年初以来居民消费意愿持续不振,激光电视可选及升级替 换属性较强,受宏观消费景气度影响较大。面板降价,液晶电视性价比优势扩大。1-9月激光电视线%,但液晶电视面板降价驱动下,激光电视价格缺乏吸引力。

  欧美消费需求疲软:欧美主要经济体经济不振+通胀预期上升,居民消费意愿及 能力疲软,目前欧美主要市场消费者信心指数均处于10年历史底部。 美国批发商库存居于高位:美国零售商库存自21年下旬达到历史低位后,经历为 期一年的补库存动作,叠加需求疲软影响,目前库存水位及库存销售比据处于历 史高位,美国是我国的家电出口目标市场,后续去库存动作或对我国家电行 业出口造成不利影响。

  受欧美经济疲软和品牌商去库存影响,三季度以来国内家电出口增速也有所回落, 其中: 大家电:三季度表现分化,空调、冰箱、洗衣机出口金额美元口径分别同比 变动-6%、-29%、+6%。 小家电:吸尘器、微波炉、电风扇三季度出口金额美元口径分别同比变动14%、-20%、+7%。

  经历2020-2021年的快速增长之养生会所的库存水平普遍处于高位,进入 2022年,全球宏观经济在地缘冲突影响下导致通胀水平持续上行,尤其欧洲地区 消费更加低迷,因此海外家电龙头普遍面临一定增长压力。

  俄乌战争引发欧洲能源危机,政策支持热泵普及。欧洲冬季采暖高度依赖天然气, 英国、德国、法国天然气采暖家庭占比高达%、%和29%,热泵作为节能 的采暖设备,欧洲出台“REPowerEU”计划,其中0亿欧元用于在节能领域鼓励 热泵等设备的使用,同时各国政策补贴热泵采暖改造成本。根据欧洲热泵协 会估计,欧洲热泵的潜在年销量约0万台,潜在总安装量为万台。

  2021年中国空气源热泵行业规模200亿元,其中内销1亿,出口亿;22年1-9 月国内热泵出口额同比增长+.4%。我们预计2025年国内热泵行业规模0亿元, 21-25年复合增长18%,欧洲热泵市场规模0亿欧元,21-25年复合增长23%。

<营养养生粥广泛布局新能源行业的三大主流赛道,包括新能源汽车、光伏和储能, 实现路径则包括原有家电含零部件主业的延伸,或以收并购的方式切入。 新能源汽梦缘养生会所布局车灯、热管理PTC加热器、热泵压缩机和阀件 以及EPS电机等;光伏领域则在光伏设备、组件以及终端产品方面有所建树;储 能方面,则在储能系统、便携式储能产品以及储能热管理系统方面进行布局。

  LED渗透提升+智能化推动单车价值量提升。车灯同时具备安全件及结构件属性,目前正处于 LED渗透向上期,全球头灯LED渗透率超%,其中新能源车头灯LED渗透率可达%,新能源 占比提升+传统车型LED渗透向上有望共同推动LED头灯渗透率快速提升,同时ADB、DLP等技 术的导入大幅推高车灯单车价值量。 国产替代进行时。目前星宇股份、南宁燎旺等国产车灯厂市占率在蔚小理、赛力斯等新能源 新势力的推动下快速提升,但仍有较大提升空间,目前国产TOP3品牌合计份额约40%。

  IEA预计2022年全球光伏新增装机量2GW,同比增长超过40%,预计2021-2025年 CAGR达到30%,在上游供给逐步宽松背景下光伏行业下游有望持续高景气。 家电板块中,星帅尔通过收购富乐新能源布局光伏组件业务,预计2023年产能将 达到3.5GW;合康新能则在美的入主之后,开始承担美的集团工业园区的绿电统 筹落地工作,同时美的集团的渠道资源也有望为合康的业务拓展提供支持。

  在光伏、风电快速发展的背景下,储能行业市场规模快亳州养生茶也凭借其在制造、 技术和渠道等方面的优势积极切入储能赛道,挖掘新的增长南浦养生通过多路径切入储能行业,比如美的集团通过外延并购合康新能、科陆电子切入储 能流变器和储能系统,德业股份、三花智控则分别依托其逆变器、热管理技术优势分别切入 储能逆变器和储能热管理领域,而华宝新能、公牛集团则主要布局消费端的便携式储能产品。